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市场大部分时间处于震荡状态，只有少数时间会呈现出明显的趋势。通过时间序列分析方法，我们可以用赫斯特指数H来衡量市场的自回复和自加强倾向。据研究显示，日经指数日收益率的H值约为0.73，道琼斯指数也与此相近。然而，分钟收益率的H值则接近0.5的完全随机状态（约0.55）。许多数理金融专家对此有深入了解，我提及这一点是为了说明，在震荡行情中，市场的随机性更强。假设一个市场的H值为0.5，那么任何人都难以获利，因为这种情形类似于纯粹的抛硬币。

直观上，我们常谈论震荡行情和趋势性行情，但这些判断通常是在事实发生后回头审视才得以明确。然而，真正重要的是能够提前有所准备，尽管这非常困难，但却是产生实际价值的环节。赫斯特指数以数学方式刻画了震荡行情的随机性特征，解释了为何在震荡市中获利更为艰难。由于震荡是市场大部分时间的常态，许多交易者专门开发了应对震荡行情的策略。但是，市场有时会突然转向强烈的趋势，导致原本适用于震荡的策略变得不再适用，因为止盈和止损的区间被大幅突破。这类似于塔勒布所描述的银行脆弱性根源：在繁荣时期赚取小利，却在危机中承担最大风险。

从个人经验来看，震荡行情的交易难度相当高。通过对过去交易记录的分析，我发现这些时段内的操作总体而言常常是徒劳。特别是频繁参与震荡行情，容易消耗精力、信心和耐心，导致在趋势性机会来临时缺乏准备且表现不佳，因此我认为此举往往得不偿失。所以，我通常对参与此类行情缺乏热情。

然而，难点在于震荡行情和趋势性行情之间是无缝衔接的，没有任何明显的提示，正确运用交易策略的关键恰恰在于事先的充分准备。我不能仅凭个人经验断言震荡行情难以盈利，而趋势性行情更容易。也许有交易者专门利用震荡行情获利，只要其长期资金曲线表现良好，就无可厚非。但对大多数成功交易者而言，真正贡献主要利润的通常都是趋势性行情。从事震荡行情的交易者，必须高度重视止损的作用，绝不能因震荡频繁而放弃止损，否则一旦遇到行情特征逆转、趋势性机会显现，将面临最大风险。

著名的海龟交易员，实际上就是全力追踪假定趋势的交易策略，他们在震荡市中往往表现不佳，但由于趋势行情中获利更多，依然能够实现整体盈利。不过，其资金回撤控制不够理想，这可能使其难以有效管理他人资金，并留下一定的交易隐患。