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黄金在上周五的下跌并非其困境的终结。这是因为，即便在上周五大幅回调之后，黄金投资者仍保持着较高的参与热情。这种缺乏熊市恐慌情绪的状况，让逆向分析师认为黄金还有进一步下行的空间。

根据一家绩效审计公司监测的几十位黄金市场时机把握者样本所推荐的平均黄金市场敞口水平，(这个平均值由胡尔伯特黄金通讯情绪指数，即HGNSI表示)在上周五大跌之前，HGNSI处于过去25年中极为罕见的水平——自2000年以来每日分布的99.7百分位。周五HGNSI仅小幅回落，因此它仍高于自2000年以来84.4%的交易日。逆向“买入”信号通常出现在该百分比低于10%的时候。

倾听逆向派的声音

逆向分析在此刻显得尤为关键，因为若没有它，像上周五这样的下跌便难以解释。分析师往往被迫寻找基本面原因来解释行情，但在当前情况下，CBCX外汇他们可能会徒劳无功：上周五黄金的基本面并未出现明显变化来印证当天的暴跌。

例如，一些分析师推测通胀预期在上周五可能有所下降——也许是市场对相关人士提名新任美联储主席的即时反应。如果确实如此，这或许能部分解释黄金的下跌，因为黄金通常被视为对冲通胀的工具，而该人选被视为偏向鹰派立场。

然而，现有数据并不支持这一推断。以盈亏平衡通胀率为例，这是投资者对持有名义国债和通胀保护国债(TIPS)无差异的利率水平。该比率反映了市场对未来几年通胀的集体预期。上周五，5年期和10年期盈亏平衡率均出现上升——这排除了通胀预期下降导致黄金大跌的可能性。根据最新数据，2026年2月2日的10年期盈亏平衡通胀率为2.35%，较前一周略有上升，显示市场对通胀的预期实际上在增强，而非减弱。

杜克大学富科商学院金融教授坎贝尔·哈维认为，将上周五的下跌归咎于新任美联储主席提名是一个“错误的方向”。哈维近期撰写了多篇关于黄金在投资者组合中作用的研究。他在上周末的电子邮件中写道，将周五的下跌归因于该提名是一种“转移视线的说法”。此外，多位分析师指出，尽管该提名被视为相对独立于宽松政策，但相关人士近期也支持降息，这或许不会从根本上削弱黄金的长期吸引力。

还有其他分析师推测经济政策不确定性在上周五可能大幅走低，这同样可能引发黄金的下跌，因为黄金被视为对冲此类不确定性的工具。但证据同样不支持这种可能。尽管经济政策不确定性(EPU)指数在日常基础上波动显著，包含较多短期噪音，但观察发现，一月份有九天EPU低于月末水平——但黄金在这些日子里并未出现暴跌。根据圣路易斯联储数据，2026年1月的EPU指数平均为227.41，高于历史均值，但该指数在1月25日触及533的高点后回落，这与黄金价格的走势并不完全同步，进一步说明基本面并非唯一的推动因素。

为佐证这一观点，黄金价格在上周五从近5600美元的高点一度跌至4745美元，跌幅接近10%，而银价更是重挫31.4%，几乎抹去了2026年至今的涨幅。这轮下跌还引发了矿业股的连锁反应，凸显出市场过度拥挤的头寸遭到强制平仓。分析师如标准渣打银行的苏基·库珀指出，这种卖盘源于黄金和白银进入了“严重超买区域”，而相关提名只是导火索。彭博社的约翰·斯泰佩克也表示，价格“涨得太快、太急”，回调在所难免。

此外，芝加哥商品交易所(CME)上调黄金和白银期货的保证金要求，进一步加剧了杠杆多头的平仓压力，导致市场出现流动性危机，而非基本面重置。

部分机构观点认为，这轮下跌可能是健康的技术性修正，而非长期熊市的起点。Sucden Financial分析师表示，贵金属作为避险资产的长期吸引力依然存在，并预测短期内可能出现温和反弹。瑞银和摩根大通的分析师将其视为结构性牛市中的“震荡”，强调全球债务和不确定性等底层驱动因素并未改变。

然而，从HGNSI的持续高位水平来看，市场情绪尚未充分转向悲观，这意味着更多抛售压力可能在酝酿之中。历史数据显示，当HGNSI回落至10%以下时，才是较为可靠的买入信号。目前的84.4%水平表明，乐观情绪仅被部分挤出，投资者需警惕后续行情波动。

结论

黄金市场在暴跌前已积累了较普遍的乐观情绪，而此次调整仅小幅释放了部分情绪。展望未来数日乃至数周，黄金价格仍将面临一定压力，黄金投资者也将继续面临较为复杂的环境。