央行持续增持黄金 东西方资金分化明显
施罗德贵金属分析师发布月度展望报告指出，6月金价回落接近12%，市场呈现出明显的东西方资金分歧。亚洲投资者持续逢低吸纳黄金，而西方投资者则不断减持。东方新兴市场央行基于长期战略，借金价下行的时机加大了购金力度。受制于庞大的债务规模，美联储后续加息空间有限，金价有望在未来三至六个月内寻得底部支撑。以亚洲大国、波兰为代表的新兴市场央行购金浪潮远未结束，央行持续增持将为黄金长期牛市提供重要支撑。
资金格局两极分化，多空逻辑截然不同
在本轮金价调整过程中，东西方交易行为形成了鲜明对比。东方新兴市场央行将金价回调视为布局窗口，出于长期储备多元化的目标大举买入黄金。与之相对，西方投资者持续平仓离场，主要押注美联储维持偏鹰派货币政策，部分市场参与者预判美联储政策框架可能发生改变。
对于美联储后续政策走向，机构内部观点存在一定分歧。施罗德经济研究主管戴维·里斯担忧美国通胀扩散、经济超负荷运行，存在加息可能性。然而，贵金属团队却认为，能源推升通胀的尾部风险已经降温，远期通胀预期大幅回落，劳动力市场数据冷热不均，OANDA外汇不存在持续性的薪资通胀压力。劳动参与率持续走低压制了失业率的上行空间，一旦失业率突破5%，市场对于货币政策的预期可能会快速发生反转。
财政约束显现，美联储加息空间受限
当前全球进入财政主导阶段，这在一定程度上限制了美联储的加息力度。未来一年美国国债到期续发规模高达8万亿至10万亿美元，叠加高额赤字融资需求，发债压力空前，国债利息支出已经超越了国防预算。市场开始讨论一个关键问题：高额债务是否会削弱货币政策的传导效果。OANDA外汇加息固然会增加借贷成本，但同时也会提升固收资产的利息收入，紧缩政策的实际效果因此大打折扣，进一步制约了美联储激进收紧的空间。
市场主流预期认为，随着鹰派预期逐步被消化，金价将在3至6个月之内探明阶段性底部区域。
新兴市场央行购金浪潮具备持续性
央行购金能够维持多久，是决定黄金牛市延续性的关键问题。自2022年以来，波兰持续增持黄金，年内大概率将达成700吨的储备目标，并且达标后仍不会停止买入。各项调研数据表明，波兰并非孤例，而是新兴市场央行储备转型的先行者，预计更多国家会陆续跟进增加黄金配置。
亚洲大国央行是全球最重要的主权买家之一，持续购金不仅直接提供了实物需求，还具备强烈的信号效应，能够带动国内需求与其他央行跟进。数据显示，金价高于5000美元时央行月度购金仅2吨，而6月金价回落至4250美元附近时，月度增持均值达到了15吨，规模提升了7倍以上。施罗德判断，实际购金规模可能高于公开数据，参考历史经验，央行曾集中披露过长期隐匿的增量。在地缘格局不断变化的背景下，选择性披露储备变动属于一种理性策略。
长期购金空间广阔，黄金长期支撑稳固
测算显示，按4200美元金价计算，当前黄金在亚洲大国整体外汇储备中的占比仅为8.3%。若希望将这一比例提升至30%的参考水平，保持每月15吨的购入规模，需要持续买入33年。这意味着亚洲大国央行的长期购金周期将十分漫长。
放眼全球，参照这一配置目标，其余各国央行同样拥有巨大的增持潜力。在央行持续配置黄金的大背景下，黄金长期上行的底层逻辑依然稳固。
总结
综合来看，短期内西方资金持续流出对金价形成压制，但亚洲资本与各国央行逢低承接形成了有效对冲。高额联邦债务束缚了美联储的加息空间，利空预期终将逐步被消化。更关键的是，全球央行推进外汇储备多元化的趋势长期不变，以亚洲大国、波兰为代表的新兴市场持续购金，为黄金构筑了长期的底部支撑。短期行情波动难以逆转大周期，中长期来看黄金依然具备可观的配置价值。
现货黄金周线图 来源：网络
北京时间7月22日12:00 现货黄金 报 4130.10 美元/盎司